作者： 周艾琳

[ 在MSCI中国研究主管魏震看来，进一步纳入还需观察SPSA集中管理的运行和客户反馈；MSCI及其客户更希望中国监管层能批准MSCI与港交所计划推出的中国A股指数期货；此外，在交易假期、资金交割周期等问题解决之前，MSCI仍对进一步纳入保持观望态度。 ]

基于陆股通纳入A股的MSCI目前处于观望期，近期港交所推出的SPSA集中管理（Master SPSA）服务，解决了此前MSCI提出的综合交易机制问题，MSCI旗舰指数是否有望扩大纳入A股？MSCI如何看待北向资金近期波动的扩大？未来是否将纳入科创板？试行注册制的创业板会否对现有的纳入造成影响？

7月28日，MSCI中国研究主管魏震向第一财经记者解答了上述问题。在他看来，进一步纳入还需观察SPSA集中管理的运行和客户反馈；尽管首批沪深300杠杆及反向产品上市，代表着A股衍生品更加丰富，但MSCI及其客户仍更希望中国监管层能批准MSCI与港交所计划推出的中国A股指数期货；此外，在交易假期、资金交割周期等问题解决之前，MSCI仍对进一步纳入保持观望态度。

魏震称，短期北向资金波动加剧和外资在A股的持有比例大幅上升有关，短期调仓实属正常。同时，外资普遍感受到了中国资本市场改革加速，目前科创板若要纳入MSCI旗舰指数仍需先进入陆股通名单，而创业板试行注册制并不会影响A股的准入性，因此也不会影响已被纳入MSCI旗舰指数的股票。

四大问题仍有待解决

早在去年11月，中国A股以20％的纳入因子部分纳入MSCI指数的第三阶段也是最后阶段成功实施。当时MSCI提及，对进一步扩大纳入展开公开咨询前，需要解决四大主要问题——风险对冲和衍生品工具的获取，在陆股通中形成有效的综合交易机制，中国A股较短的结算周期，陆股通的交易假期安排。

当前，前两大问题似乎取得了一些进展。

7月9日晚间，港交所宣布，于7月10日推出SPSA集中管理服务，作为进一步服务沪深港通的新措施。SPSA集中管理服务为全新可选服务，将方便基金经理提升沪深港通北向卖单的交易前端监控效率，以及从基金经理层面计算平均价格。

事实上，SPSA集中管理服务就是实现综合交易机制的变通方式。

所谓综合交易机制，这是发达市场基金管理人的通行准则。由于在穿透式监管下，中国境内采取实名制交易，每一个投资者的身份都需要确认。而国际机构所管理的资产组合背后可能有10、100甚至更多账户，在中国的实名交易体制下，就要一个个去做交易，这样每单交易所得到的价格可能都是不同的。 在海外，投资者可委托代表人(如基金经理人)在综合交易账户机制下买卖股票，成交后再分配至各投资人账户，这其实体现了海外基金管理人讲究的信义义务，即要使客户都得到最平等的待遇，即一次性交易后再公平划分到每个投资者的账户。

“SPSA集中管理服务可能解决了综合交易机制问题，之所以说‘可能’，是因为MSCI要审核一个机制是否有效，既要看机制是否落地，也要收集投资者的实践反馈。” 魏震对记者表示。

此外，衍生品的问题也仍需解决，MSCI方面仍不认为近期的沪深300杠杆及反向产品能完全满足外资的风险对冲需求。当前，国际投资者可进行A股风险管理的工具仅有新加坡富时A50期货，去年港交所宣布携手MSCI推出MSCI中国A股指数期货，但这仍有待中国监管批准。当前，国际投资者布局的中国股票已从知名大盘蓝筹不断下沉到中小盘股票，因此仅富时A50期货无法充分满足其套保需求。此外，当前QFII（合格境外机构投资者）已可一定条件下参与中国境内的股指期货，但额度有限且只能从事套保交易，同时通过陆股通进入A股的投资者则并无法参与这类指数期货。

魏震称：“我们期待MSCI在港交所的A股指数期货产品能尽快在今年或明年落地，根据我们和投资者的交流，这可以极大满足投资者的风控需求，也会进一步夯实香港作为国际金融中心的地位。”

北向资金波动加大是正常现象

MSCI是基于陆股通的名单来纳入A股，而互联互通机制推进以来，外资加速布局A股。当前，北上资金贡献了A股市场6%的交易量，而2015年该比例仅0.3%；海外投资者目前的A股持有量占流通市值的7%，而2015年时该比例还不到1%。近期，北上资金波动的加剧也引发各界关注。

例如，今年6月19日，北向资金单日净流入高达约180亿元；7月2日，净流入高达约170亿元，这两天均创出历史单日资金流入较高水平；7月14日，北上资金净流出173.84亿元人民币，刷新历史单日新高；7月16日，北向资金又净流出近60亿元人民币。

对于北向资金的大幅波动，魏震认为这是正常现象。尽管北向资金中不少是长线布局的大型机构，但是，不论机构和个人都有短期调仓需求。魏震称，截至今年年中，北上资金持有A股仓位达1.7万亿元，短期流出几百亿是很正常的，尤其是在持仓量已比较巨大的情况下，调仓需求肯定会有，不可能一直买入持有。

在他看来，在A股市场加速开放的背景下，外资逐步流入的大势头还是在的。根据MSCI的研究，如果中国继续改善市场准入并解决投资者关注的问题，那么MSCI将进一步纳入A股；若A股被100%纳入MSCI新兴市场指数，中国股市将约占该指数的50%。

此外，新兴市场作为一个整体也受到更多全球投资者的关注。新兴市场目前约占全球GDP的38%，但在指数的权重仅11%。新兴市场的准入性从1988年以来不断改善，近期沙特市场被完全纳入，中国A股也被部分纳入。新兴市场的演变（例如更聚焦消费）也反映在了行业板块的动能中。此外，ESG投资在新兴市场更为普及，例如MSCI ESG领导者指数（MSCI EM ESG Leaders Index）的表现远超MSCI新兴市场指数。

创业板注册制并不影响当前纳入决策

科创板迎来开板一周年，创业板也即将试行注册制。此前MSCI旗舰指数纳入的A股中已包含了部分创业板股票，注册制会否对纳入产生影响？未来科创板何时能被纳入旗舰指数？

魏震说，当前还没发现可能出现的问题，但MSCI会及时分析注册制的潜在问题。基本上，注册制并不会影响创业板的市场可准入性的条件，也不会影响陆股通的可买卖名单，因此这不会影响MSCI如何筛选股票的方法论。

在证监会同意锋尚文化、康泰医学、美畅新材、蓝盾光电创业板IPO注册后，深交所7月24日表示，将组织发行人和承销商陆续刊登招股文件。这标志着，注册制下创业板发行程序将于本周正式启动。“MSCI也会相应听取海外投资者的意见和经验，并保持和内地监管的沟通，尤其是中国证监会，来解决可能出现的任何问题。”魏震说。

此外，去年11月，MSCI回应第一财经，纳入科创板的前提是科创板先被纳入陆股通名单，在此之前，科创板股票还不会被纳入MSCI旗舰指数。至于何时才会纳入，摩根士丹利此前提及，外资直接参与科创板的通道目前只限于QFII、RQFII，陆股通下的股票名单每年调整两次，调整生效时间为每年6月和12月。因此，理论上，科创板要被纳入陆股通名单，最早要到今年12月。